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驾驭通胀预期 长信中短债求解投资“黄金分割”
中外商贸信息网   2010-05-25 20:20:43 作者:SystemMaster 来源: 文字大小:[][][]
通胀预期下的债基投资之道

  2010年,股票市场深幅调整,房地产市场调控加码,“避险”成为主题词,大量资金纷纷将债券基金等固定收益品种作为“避风港”。

  然而,随着CPI数据逐月攀高,通胀压力逐渐显性化,利率风险成为高悬在债市上方的一把达摩克利斯之剑。规避利率风险,随之成为债券市场不得不考虑的一个重大变量。在这一背景下,债券市场能否继续走牛,债券基金将如何应对?

  在此,我们特别邀请到长信基金首席策略分析师安昀、长信基金固定收益部总监李小羽、长信中短债基金拟任基金经理李小羽、张文琍,与投资者共同探讨“通胀预期下的债基投资之道”,以及长信中短债基金“适合的,就是最好的”的设计逻辑。 主持人:马全胜

  稳健为先

  债券基金持续吸金

  主持人:债券天王比尔·罗格斯有句名言,“请记得,你总会在某个地方找到牛市的存在!”罗格斯所在的PIMCO近期持续重申,继续看好新兴市场债券。今年以来,在A股市场的持续下跌中,债市已经走出一波“小牛”行情,不少债券基金的收益率也已超过或接近5%,大幅跑赢偏股型基金。那么在您看来,此轮债市走强的原因是什么,未来主导债市的基础是否发生改变?

  安昀:在A股市场的持续震荡中,债券市场从去年11月开始见底上涨。一般来说,主导债券市场走势的因素主要有三个,分别是利率、情绪和资金。利率的背后是经济,如果市场预期未来通胀走高,则会抛弃债券转投权益类资产;如果市场预期未来通胀走低,则债券会受追捧。但本轮债券市场的上涨与利率预期的直接关系并不大,本轮债券市场走强是在市场流动性充裕、以银行保险等为首的机构债券资产配置需求旺盛、同时股票市场表现欠佳迫使部分机构避险资金向债市回流等诸多因素综合推动下形成的。此外,国际金融市场的新不稳定因素与国内强有力的宏观调控叠加,使得市场对经济前景开始悲观,增加了债券上涨的动力。我们认为以上两点正向的推动力在未来难以改变,债券依然具备走强的基础。但我们同时认为,未来宏观政策调整进入高度敏感期,货币政策相对前期继续从紧的概率较大,资金面因素对债市的推动将会逐步减弱,未来主导债市的基础可能会向政策面转变。

  主持人:根据中债网公布的4月债券托管量数据,基金增持债券的力度越来越大。数据显示,4月份全市场债券托管量共增加4270.61亿,基金增持债券量已高达832.47亿,占当月市场托管量增加量的19.5%,而在三月,基金增持债券量仅为190.09亿,占当月市场托管量增加量的3.7%。这种情况的出现与哪些因素相关?是否意味着避险资金的涌入加大了对债券基金配置力度?

  李小羽:基金增持债券与其他市场(如股票市场、房地产市场)波动、基金规模变化、债券市场收益吸引等因素密切相关。我们确实发现,不少机构在减仓后部分买入了债券,在这个市场中,资金还是比较认同具有较低风险的固定收益品种的,机构增持债券可以从一个角度说明债券市场短期内仍然具有吸引力。

  从去年10月末开始,信用产品的跨年度行情可谓轰轰烈烈一直延续至今,并向其他券种延伸。我们认为,债券市场去年的上涨主要是由于收益率已凸现配置价值,而近期的上涨还叠加了宏观经济预期的强烈转向。5月前2周,除央票指数表现疲软以外,利率品种、信用品种出现普涨格局,交易所市场涨幅尤其大;从券种结构看,企业债、中票涨幅较大;从期限角度看,中长期债券涨幅较大。这种普涨格局的出现确实对于各路避险资金来说,无疑具有吸引力。

  

  地产调控

  为债市“空中加油”

  主持人:就在股市大幅震荡、各地对房地产市场调控“紧箍咒”加码之际,未来势必还会有部分避险资金从这两个市场流向债券市场,这对于债券市场的运行有什么影响?从深层次看,房地产调控政策的逐步落实,对信贷资金如何影响?这又如何影响债市?

  安昀:股票市场的震荡加大,使得市场资金对避险的需求更大;地产“新政”对银行信贷的“挤出”,可能会进一步加剧银行投资债券的压力。

  有卖方研究报告指出,在针对房地产的“国十条”政策出台之后,房贷可能大幅下降,从而给能否完成今年的信贷目标造成一定压力。如果按照2010年7.5万亿的新增贷款额度测算,减去一季度完成的2.6万亿,尚有约5万亿的缺口需在剩余三个季度内完成;如果未来地产投资下降,还会影响到地产上下游等相关行业的投资,那么只有加大基建、设备战略、以及新型产业等的投资力度,才有可能使得总投资增速在年内见底回升,从而支撑经济的持续复苏。但在这一过程中,必然会有大量银行资金继续涌入债券市场,推高债券价格。

  我们认为,地产调控政策的落实,一开始是银行主动地压缩地产贷款,包括开发贷款和按揭贷款,但后续会演变成对贷款的需求下滑。除非政府的紧缩态度有所松动,否则信贷对资金的分流难以对债市形成威胁。

  主持人:今年以来,市场围绕政策退出与流动性收紧展开激烈讨论,股票市场的估值中枢也随之逐步下移,那么这些政策的背后,债券市场又是一种什么样的境况?三年期央票的重启、央行连续三次动用存款准备金工具对债券市场有何影响?

  安昀:从去年8月以来,央行在银行间市场一直保持适度的资金回笼。一方面是资产价格大涨,有回收资金的要求;另一方面,经济回升还不稳固,有保持一定流动性的要求。所以央行采取的措施是管住信贷,但同时保持银行体系内的流动性。因此,我们看到银行间利率处于低位,债券市场上涨。到目前为止,央行还是保持数量型的调控,无论是三年期央票的重启,还是连续三次上调存款准备金率,并没有用到价格政策,这是基于保护企业的考虑。央行发行的票据增加一方面是回笼资金的客观要求,另一方面也是银行资金配置的需求比较大。未来短债的风险要比长债的风险低一些,配置上也会更加灵活一些。

  

  布局加息预期

  长信中短债未雨绸缪

  主持人:随着5月CPI数据的超预期,市场预计6月央行加息的预期加大,那么通胀压力和加息预期对债券市场带来什么样的冲击,就在债券基金收益逐步走高的同时,也有机构开始担忧债券市场的调整压力,您认为债券市场需要什么样的投资策略?

  李小羽:宏观基本面、加息预期与资金面的博弈是决定债市的根基。未来加息的实现可能是触发债市收益阶段性反向运动的重要因素,因此债券市场的投资策略主要在于规避利率风险。尽管5月份CPI继续向上基本已被市场充分预期,但我们还需要关注新的涨价因素。在主要制造业产能利用率均处于高水平的情况下,如果没有其他因素干扰,未来PPI向CPI传导涨价因素是必然趋势。在这种情况下,利率上涨的趋势还是比较明显的。因此,对于债券市场的投资,一方面是要将组合的久期缩短一些,另一方面是在信用债配置方面要关注某些行业的信用风险。

  事实上,在长信中短债基金产品的设计中,我们已经充分考虑到未来通胀压力加大所带来的利率风险。根据基金合同,长信中短期债券基金将采用积极管理型的投资策略,将投资组合的久期控制在三年以内,在控制利率风险、尽量降低基金净值波动风险并满足流动性的前提下,力争提高基金收益率。特别是在股票市场剧烈震荡及市场利率进入上升通道的情况下,普通债券基金风险暴露明显,而中短债基金由于久期较短、流动性更高等特点,规避市场利率风险的能力会进一步凸显。

  主持人:“打新”作为我国债券基金增强收益的一个主要来源,事实上,随着新股上市后的频频“破发”,债基“打新”的风险点也逐渐暴露,你们对“打新”的态度如何?

  李小羽:新股发行市场化改革以后,随着股票市场的下跌,“打新”的风险点也在逐渐暴露。但“打新”在未来依然会是我国债券基金增强收益的一种主要手段,只是不同的债券基金对“打新”的态度可能有所不同。比如,长信中短债基金不参与“打新”,也不参与可转债在二级市场的投资,这主要是为了保证基金的收益性、安全性、以及高流动性的特点。

  

  瞄准国际巨头

  “三高”债基填补市场空白

  主持人:与一般的固定收益品种相比,长信中短债基有什么鲜明特点?市场定位如何?能够给投资者带来哪些方面的便利性?市场上曾经发行过中短债基金,但后来全部转型,那为什么现在又推出中短债基金,以后会不会也出现转型的情况?

  张文琍:长信中短债基金具有两个鲜明特点:首先该基金作为目前市场上仅有的一只中短债基金,弥补了市场空缺,引领基金产品细分化趋势;其次,该基金属于相对低风险品种,其长期平均的预期风险和预期收益低于股票基金和普通债券基金,高于货币市场基金。该基金产品主要定位于,满足既要求安全性和流动性,又要求高于银行存款收益或货币市场基金收益的投资者,以及有储蓄倾向的个人投资者。

  2009年的统计数据显示,我国新增储蓄存款70%以上部分都是两年期以内的短期存款,这说明对资金有流动性要求的客户数量非常大。而长信中短债基金的推出,为这些具有高流动性需求的资金增加了一个相对高效的资产配置平台。

  早在2005年下半年至2006年上半年,我国市场曾经共发行过6只中短债基金,但随着2007年股票市场走牛,各中短债基金到2008年初已全部转型。但作为固定收益类基金产品线细分的一个重要品种,伴随中国债券市场的发展及投资者理财需求及产品细分趋势的影响,中短债基金必将重新受到市场的关注和欢迎。

  主持人:从国际情况来看,在美国基金业中,固定收益类产品的资产净值占基金业总资产净值的比例约是多少?我国的情况又如何?长信中短债基作为我国基金市场仅有的一只中短债基金,其主要特点是什么?从国际趋势来看,未来中短债基金面临什么样的发展与创新机遇?

  张文琍:债券基金是共同基金的主要类别之一,资产规模伴随着共同基金市场的发展在最近几年迅速扩大。根据ICI STATISTICS & RESEARCH对45个国家共同基金市场的数据统计,截至2009年2季度数据,全球基金总资产约为20.34万亿美元,环比增加了12%,其中债券基金占比19%。

  从国际情况来看,国外基金业发展较为成熟。在美国,债券型基金占共同基金资产规模的18%,债券型基金个数占共同基金总数的25%。而在国内,债券型基金占基金资产总规模不到5%,债券型基金个数占基金总数的比例不到15%。

  从国际短债基金市场分析,美国短债市场发展成熟,并成长迅速,2009年3季度末美国基金市场上共有361只短债型基金,其净资产总值达到了1344.5亿美元,其中Vanguard(先锋集团),PIMCO(太平洋资产管理公司),Fidelity(富达基金)和American Funds(美洲基金)发行的5只短债型基金的净资产总值就占了全国短债型净资产总值的39.9%。

  中短债基金作为固定收益类产品中的一类细分产品线,其预期收益接近普通债券基金,流动性又媲美货币市场基金,并具有费用成本低廉的特点,必将伴随中国债券市场的发展而不断壮大。

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